链幸财经:LP该怎么进场Crypto?

CambridgeAssociates是全球领先的另类投资管理公司,在PEVC产业的LP圈内有着无可比拟的影响力。在经历了投资团队和管理层长时间的仔细研究和评估后,CA于2019年初发表了一份研究报告,说明了crypto资产的前景(重点说明,这是2019年的报告,不会有任何错误)。

CA在本研究中传达的信息很简单:区块链市场和crypto世界其实并不虚幻,LP应该严肃对待。另外,机构投资者需要尽快弄清楚crypto世界的游戏规则,确保自己不会错失潜在的大好机会,更不会在crypto技术的快速升级中掉队。

2年后,我们回过头来看一桩桩预言,发现一切都成真了。如果想投资crypto的话,那就是CA所说的几条路。crypto作为一个新兴的资产类别,它是如何出现在LP公司资产组合中的?在此之后,将有哪些投资方式衍生出来?

crypto在2020年启动,类似于1970年代的高收益债券,以及过去20年的科技股。到2021年,crypto的序曲就要结束了,正篇的卷轴也在徐徐展开,不断地释放着机遇的信号,尽管来势汹汹,却也稍纵即逝。于是绿灯亮起时,就加足马力向前冲吧。

块链技术就像一块补天的灵石,为数字世界填充了一直以来稀缺的一部分:合规地流通的货币。在为数字世界量身定做货币的情况下,创新的创新者将会得到应有的回报,并创造出更多令人兴奋的新东西。在此之前,他们很难跨越两个世界的界限,在现实世界中用数字来换取报酬。

虽然crypto仍处在新的阶段,投资者现在应该开始他们探索的动力。crypto的世界有许多不同的投资选择,从低流动性的风险投资到高流动性的对冲基金交易。CA回顾了crypto的发展历程,阐述了投资者在各种投资策略上的观点,以及投资者在这一新领域的探索中应考虑的因素。尽管投资crypto的风险很高,但在经过了如此高等级的投资后,一些投资很可能会颠覆整个数字世界。

激情四射的世界。

在2018年,crypto世界曾一度火爆。crypto资产价格波动很大(如图1),但筹资活动激增(如图2),而且结构变化很大。crypto的世界在不断变化,crypto的期货交易也开始兴起,托管业务、可扩展性和其他基础设施相关的关键项目都取得了巨大进展。

然而,当crypto世界正处于全面变化中时,相关的监管措施却没有跟上。

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第一张。

同时,crypto的投资活动正在强劲复苏。Bithub公司是比特币最大的机构投资者,NYDIG(NewYorkDigitalInvestmentGroupLLC)声称,2016-2018年Github上的区块链相关软件项目增加了10倍。类似地,CoinDesk收集的数据显示,2018年1月至10月,区块链创业公司的风险投资总额为31亿美元,而2017年只有12亿美元,2016年仅为5亿美元。

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图片2。

Coinbase融资就是投资活动回升的最典型例子。在2017年,经过了16亿美元的D轮融资后,Coinbase在E轮融资中以80亿美元的估值获得了3亿美元。Coinbase在募资公告中表示,他们相信“crypto将成为互联网的下一个伟大阶段,也就是Web3.0,它的前景是无限的。」

传统的风险投资公司也在逐步进入crypto领域。在a16z推出了一只专门的crypto基金,红杉也是Paradigm公司的LP(后来Paradigm将成为最有影响力的cryptofund基金之一)。独立调查机构AutonomousNext发现,crypto基金的资产已经攀升到了100亿到150亿美元(2019年数据)。

除投资活动外,ICE还建立了一个叫做Bakkt的子公司,从2019年初开始进行实物结算比特币期货交易。这是在2017年12月,比特币期货在芝加哥商交所挂牌交易。FDAS也宣布了FidelityDigitalAssetServices,LLC,该公司为企业客户提供托管和交易解决方案。另外,解决crypto领域阻力的几个项目已经逐步走上正轨,扩展性、隐私、托管、crypto资产的波动性、互操作性和治理不再是无探索的荒漠。

对crypto资产的直接投资,从三个方面着手。

投资者进入crypto资产投资有多种方法。可分为三大类:

(1)二级市场购买主流货币(GBTC)

(2)通过SAFT和其他协定,一级市场投资token(Paradigm投UNI)

(3)股权投资(Coinbase)

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这三种类型的分组我们将分别聊聊。

一级市场投资主流货币二级市场。投资者可以购买高流动性的资产,如比特币。在每一个时刻,比特币都在交易,这意味着流动性优于其他投资方式。然而,正如2018年一样,这类市场有时疲弱,资产处于波动风险之中。投资者可以直接亲自动手购买token并存起来,也可以通过集中交易的方式购买、托管,或者投资一只主动或被动的管理基金,实现间接投资。

类型二,第一级投资oken。这个类别包括ICOtoken和未来token(SAFT)(指项目向合格投资者提供投资合同,承诺在网络或公司运营时交付一定数量的token)。SAFT允许投资者在项目发布前以折扣价格获得项目的crypto资产。这不同于标准ICO,因为ICO会立即发出一个token,而SAFT实际上是将来交付token的一个承诺。投资者所购买的,是将来购买token的权利,而非公司股份。

ICO项目将有不同的变现后分配方案,其中一些可能会立即分配给crypto资产的收益,有些可能需要等待24个月。投资SAFT和ICO,尽管变现时间很短,但从本质上说,投资SAFT和ICO没有什么区别。在此要指出的是,ICO的筹款机制被某些人滥用,这些项目多数会出问题,或是完全存在欺诈。

类型三,股权投资。投资者可以在保持传统资本结构的同时,投资回报与资产类别增长有关的公司。这个例子就是前面提到的Coinbase,它从事数字货币交易。虽然这类公司受到了更大范围的crypto资产价格波动的影响,但它们应该比私人领域的投资更加稳定。他们是按成本持有的长期、非流动性投资,随融资轮次的变化而涨跌。这类投资的流动性与传统风险投资相似。

有三种方法可以通过基金投资crypto。

GP可以通过不同的投资策略进入crypto的财富池。现在市场上的绝大多数策略可分为三大类:一类是公募指数型基金(ETF和信托),二是公募主动管理型基金,三种是(流动性较差)。

无论用什么方法,投资者都应该理解他们所做的工作都是基于早期技术,因此,任何投资都应被视为早期风险投资,尽管早期的流动性为对冲基金类的交易提供了一些机会,例如套利(arbitrage)。

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这类投资的早期特征意味着,有很多投资失败,当然也可能出现一些大赢家。另外,与风险投资业中的类似尽职以及技术方面的专长能使投资者更好地理解这些投资及其长期回报潜力。因此,投资者应将隐性投资视作另一种形式的风险投资。尽管增加了技术和采用的风险,但它比风险性更大。

投资者可以将注意力集中在crypto产业的基础设施和新兴的金融服务生态系统上,也可以关注早期股权,或者追求区块链技术,而不是局限于持有公开交易的crypto资产。这种建立真实企业的方式,而非投机,只能通过风险投资策略来实现。

大批机构投资者。

在2019年年初,绝大多数机构投资者几乎没有在crypto资产这一新兴的领域进行投资。甚至对那些涉足广泛的机构投资者来说,投资于crypto资产的资金也只有0.2%-0.3%。

那些了解crypto资产的机构投资者通常是把大部分资金分配给VC基金,不时地探索和投资一些基金,还会把一笔钱留给选定的cryptofund。

在不远的将来,传统的风险资本基金会增加对crypto资产的投资,这也意味着越来越多的机构投资者会将更多的资金投入crypto。

广泛性挖掘(如staking)的兴起。

在crypto世界中有一个有趣的现象,那就是投资人会主动融入crypto网络。由于权利证明协议的泛滥和开采收益的膨胀,那些买进并一直持有的投资者看到了新的投资机会。

(1)在最初进行投资获得收益的基础上,它们还可以在crypto世界中获得额外收益(通常是以crypto资产的形式);

(2)通过持有crypto货币,参与链上投票,从而影响整个链条。

举例来说,有一批投资者对Livepeer(LPT)一直非常关注。LPT是一种开放的传输协议,它促进了以太坊区块链上的非中心视频转码。任意LPT持有者都可以将LPTtoken抵押以处理app开发者的转换代码要求,得到LPTtoken(2019年的年化收益率为24%)。

这种机制鼓励和激励投资者积极参与crypto网络,类似的模式的流行也促使一些投资者重新思考他们的投资模式。

与此同时,由于crypto是新出现的,所以crypto资产的总体配置在portfolio中是相当激进的。就像其它资产类,LP也必须寻求GP和资产多元化以分散风险。由于只有很少一部分公司和项目能够获得回报,多样化还可以帮助投资者抓住行业的上升机会。对较小且难以进行多元化投资的portfolio来说,投资者应该考虑分配一个积极的管理基金或指数基金来参与这个机会。

虽然前面的路可能仍然荆棘密布,但我们认为相信投资人开始探索crypto领域是长远眼光的一种表现,所有这些都是值得的,时间已经给出了答案。

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